香港市场的"未缴款供股权"（nil-paid rights）在其短暂交易期的最后1-2个交易日，尤其是零碎/小额持仓，常以远低于内在价值（正股价−认购价）的价格成交，甚至出现0.01港元级别的成交，因为大量散户既不认购也不知道要卖、券商不主动代客处理，仅在最后关头由少数买方低价接走。 机制假设： - 谁在承担/提供这个定价空间：承担方是被动收到供股权的小额散户与被托管行代持的零碎头寸：认购需要额外资金和填表、时间窗只有约1-2周，多数人选择放弃；提供买盘的是少数本地经纪自营与专业投资者。因为供股（尤其是深度折价的大比例供股）在港股小盘公司中频繁发生，这个卖方群体持续再生。 - 为何没有被套利消除：买入nil-paid rights后必须在极短时限内缴款并等待新股上市（数日至两周风险敞口），期间正股可能因供股稀释继续下跌且往往无券可借对冲；单只供股权的可成交额常只有几十万到几百万港元，且需要本地经纪支持nil-paid rights买卖与缴款流程，机构后台不支持。 - 收敛力量/预期触发信号：收敛是合同性的：供股权在到期时若不行使即归零，行使则得到与正股同类的新股，其价值必然趋向 max(0, 正股价−认购价)。信号是交易所公告的供股时间表（最后交易日、缴款截止日）与折价幅度、包销安排。 - 为何被主流忽略：被视为琐碎的公司行为处理问题而非策略；需要人工盯每日公告、单独申请nil-paid rights交易权限、准备缴款资金并承担稀释期风险；容量小、流程土，正是'操作麻烦到没人做'的典型，学术界因缺乏nil-paid rights的干净价格数据几乎无研究。 - 把握程度说明：机制与'最后交易日深度折价'现象在港股小盘供股中常见，但幅度与频率为经验印象，须用历史nil-paid rights成交价对正股逐案验证。