VIX期货长期处于contango（远月贵于近月）状态的时间占比很高，做空波动率或持有VIX相关ETP空头（如做空VXX）在大多数时间段能获得正的展期收益，但在波动率骤升事件中会遭受巨大亏损（如2018年2月的Volmageddon事件）。 机制假设： - 谁在承担/提供这个定价空间：对手方是购买VIX看涨期权、VXX等波动率多头产品进行尾部风险对冲的投资者（机构和散户），他们为购买保护支付了持续的展期成本，这部分成本流向了做空波动率的一方。 - 为何没有被套利消除：做空波动率策略隐含极端左尾风险（波动率骤升可能导致产品清算式暴跌），做市商和对冲基金对该策略配置的资本和风险限额有限，无法把这个风险溢价完全套利消除，长期存在类似保险公司卖保单的风险溢价结构。 - 收敛力量/预期触发信号：没有强制收敛机制，属于结构性风险溢价而非套利机会，展期收益持续累积，直到波动率事件发生时大幅回撤，可将VIX期限结构由contango转为backwardation视为风险信号。 - 把握程度说明：contango时间占比及历史展期收益为业内普遍认知的方向性描述，具体百分比未给出精确数字，需查阅历史VIX期限结构数据核实。