当发行国遭遇制裁或交易所强制摘牌（如2022年俄罗斯ADR被摘牌事件），海外托管的ADR持有人被迫按托管行公布的强制转换比例转换为当地股票或现金，因跨境结算冻结、汇率管制等因素，实际到手价值与理论标的股票市值出现巨大且持续的折价。 机制假设： - 谁在承担/提供这个定价空间：持有ADR的境外散户和部分机构投资者承担流动性冻结和转换损失，因无法直接在当地市场交易受限标的，对手方（愿接盘的当地投资者或特殊情况基金）在限制解除后可能获得差价。 - 为何没有被套利消除：涉及地缘政治制裁合规风险，多数机构因合规一票否决无法参与；转换时间线和最终可行性高度不确定（可能数年无法解决），需能承受长期资本冻结和法律追索的专门基金。 - 收敛力量/预期触发信号：无明确收敛信号，取决于地缘政治事件（制裁解除、司法裁决），可能长期不收敛甚至清零。 - 为何被主流忽略：涉及制裁合规风险，主流机构因声誉和法律风险主动回避，且此类事件发生频率低、案例分散（各国规则不同），难以形成系统性策略。 - 把握程度说明：2022年俄罗斯案例属公开事实，具体折价幅度和后续处置情况需查证最新进展，此处为一般性描述。