部分强制可交换债券（发行人以持有的另一上市公司股票为交换标的）在标的股票借券费大幅上升时，交易所可交换债的隐含转换溢价会与理论平价出现持续负基差，因做市商对冲成本上升难以转嫁给持有人。 机制假设： - 谁在承担/提供这个定价空间：可交换债的最终持有人（通常为可转债/固定收益基金）承担做空标的股票对冲成本上升传导来的折价，做市商因借券费高企被迫压低报价。 - 为何没有被套利消除：需实际借入标的股票并承担借券费波动风险，部分标的股票借券费可能极高且波动剧烈，操作需衍生品对冲能力和股票借贷渠道，普通固定收益投资者不具备。 - 收敛力量/预期触发信号：到期强制交换日是收敛节点，届时按合约条款兑换为标的股票，价格与理论平价强制收敛。 - 为何被主流忽略：可交换债发行量少、流动性差，需结合实时股票借贷市场数据（通常仅prime brokerage客户可见），普通研究覆盖极少。 - 把握程度说明：机制逻辑合理，具体基差幅度和触发借券费水平需查证个案数据，属推理性描述。